事件：我們近日調研了威孚高科，與公司董秘進行了交流。


    主要觀點：


    1、機內機外產品線完善，技術上國內尚無競爭對手。由于中國柴油化趨勢不明朗，德爾福和西門子等外資巨頭對國內市場鮮有觸及，公司依靠和博世的伙伴關系，目前在進氣系統、燃油噴射系統和尾氣處理系統方面都已經奠定了國內的領軍地位，具備前后端和機內機外一整套系統的總成化供應能力。具體情況：博世汽柴生產高壓共軌系統；威孚汽柴為博世汽柴供應高壓油泵，實現軟加工；本部開發的WAPS系統可實現和高壓共軌系統的高低搭配；威孚環保和威孚力達主攻后處理產品；寧波天力和威孚英邁特則主要開發發動機增壓器。


    2、重卡英雄氣短，未來增量空間較小。公司業務主要集中于中重卡領域，行業低迷直接導致公司業績下滑，2011年，公司實現凈利潤12億，同比下滑10%,今年一季度，公司凈利潤延續下滑趨勢（-15%）。我們認為，重卡已經越過歷史高點，在政府對下游基建投資增速難超預期的背景下，部分閑置運力回歸即可滿足需求，預計今年重卡銷量為75萬輛（YOY-14.8%），短期內也很難再突破百萬規模，增量空間已經很小。


    3、國四強制推行將為公司新增百億級市場。根據環保部的規定，從 2013年7月1日起將在全國推行國四標準，為達到排放標準，7月份之后廠商生產的大部分重卡產品將選擇配備高壓共軌+后處理系統（目前來看主要是SCR）。根據我們的簡單測算，國四帶來的新增市場規模將超過百億元，預計公司市場份額達到8成以上，受益最大。


    4、明年下半年留給國四的舞臺有多大？短期來看，由于重卡國三產品擁有的成本優勢比較明顯，在強制推行國四標準之前的2013上半年，國三型重卡可能會獲得較高的市場熱情。在重卡市場年銷量規模無增量甚至萎縮的情況下，明年下半年留給國四的空間可能相對較小，而2014年則有望全面爆發。我們認為明年上半年的重卡銷量將是重要的參考值，對公司的介入時機我們認為還需要進一步觀察。


    5、汽油機增壓器是公司明星業務。無論從節能減排，駕乘體驗，還是經濟角度出發，渦輪增壓都將逐漸成長為乘用車的主流配置，預計2014年乘用車裝配率將達到20%左右，市場產值近40億元，而遠期容量將超過百億元。公司通過收購寧波天力介入輕型柴油機和汽油機增壓器，目前各系產品均有完備的技術儲備，汽油機增壓器屬于明星業務。


    業績預測：我們預計公司2012年的凈利潤和2011年基本持平（略有增長），2013年和2014年的凈利潤將進入高速增長階段，分別為15.38億元和20.39億元，增長率分別達到26.7%和32.6%.按照非公開增發后的6.80億股總股本計算，公司2012年，2013年和2014年的EPS分別為1.78元，2.26元和3.00元。我們認為公司目前14倍的動態市盈率已經基本消化了行業風險，股價支撐力較強，但下游需求切實啟動還需要一段時日，目前尚不是最好的介入時期，下調評級至“短期_推薦，長期_A”.提示宏觀經濟惡化，國四標準推行不達預期和原材料價格波動的風險。